quando il petrolio sale,
tutto cambia
Quello del petrolio è uno di quei mercati che può esercitare un’influenza sui mercati finanziari ben maggiore di quanto possa far supporre il suo andamento dei prezzi.
Quando il prezzo del greggio registra un forte rialzo, l’impatto può ripercuotersi rapidamente sui prezzi dei carburanti, sulle aspettative di inflazione, sui tassi di interesse, sulle valute, sulle obbligazioni, sull’oro e sui titoli azionari. Più il rialzo prosegue, maggiore è la probabilità che i trader degli altri mercati inizino a prestare attenzione alla situazione.
È proprio questo che rende particolarmente interessante la recente evoluzione del prezzo del petrolio.
Il greggio Brent è tornato sopra i 100 dollari al barile alla fine di settembre, con l’acuirsi delle preoccupazioni relative alle tensioni in Medio Oriente e allo Stretto di Ormuz. Da allora i prezzi hanno registrato un calo rispetto a quei massimi, grazie alla parziale ripresa delle esportazioni dai Paesi del Golfo, ma i rischi sottostanti non sono scomparsi.
Quindi, piuttosto che chiedersi semplicemente quale sarà l'andamento futuro del petrolio, vale la pena considerare cosa potrebbe comportare un aumento sostenuto dei prezzi del petrolio per il resto del mercato.
1. Il fattore scatenante: perché il prezzo del petrolio è tornato sopra i 100 dollari?
L'andamento più recente del prezzo del petrolio è stato fortemente influenzato dagli sviluppi in Medio Oriente e dai timori relativi all'approvvigionamento energetico.
Lo Stretto di Ormuz riveste particolare importanza a causa dell’enorme quantità di petrolio e di altri prodotti energetici che transitano nella regione. Qualsiasi interruzione, o anche solo la possibilità che ciò avvenga, può modificare rapidamente il modo in cui i trader finanziari valutano il mercato.
C'è una distinzione importante da fare in questo caso.
Non è necessario che i prezzi del petrolio salgano, poiché le forniture sono già state completamente interrotte. I mercati possono reagire con largo anticipo rispetto a tale evento.
Se i trader ritengono che le spedizioni possano subire ritardi, che i costi assicurativi possano aumentare o che le infrastrutture possano subire ripercussioni, potrebbero iniziare a scontare nei prezzi un premio di rischio più elevato.
Questo è stato uno dei fattori chiave alla base del forte rialzo del greggio verso la soglia dei 100 dollari.
Si riscontrano inoltre differenze tra le esportazioni di greggio e le forniture di carburanti raffinati. Mentre alcune esportazioni di greggio dal Golfo hanno registrato una ripresa, quelle di carburanti raffinati sono rimaste più limitate a causa delle interruzioni nell’attività delle raffinerie e dei rischi legati al trasporto.
Per il mercato, ciò significa che la situazione dell'offerta non si riduce semplicemente a un ritorno alla normalità.
Ed è proprio qui che la questione del petrolio inizia a influenzare l'economia in senso più ampio.
2. Il primo tassello: l'inflazione
Il petrolio ha la tendenza a comparire in luoghi dove non ci si aspetterebbe di trovarlo a prima vista.
L'esempio più evidente è il carburante.
Quando il prezzo del greggio aumenta, anche la produzione e il trasporto di carburante possono diventare più costosi. L'aumento dei costi di trasporto può quindi avere ripercussioni sulle aziende che movimentano merci all'interno del Paese o oltre confine.
Tali costi possono alla fine ripercuotersi sui prezzi che le aziende applicano ai consumatori.
Non è un fenomeno immediato, e non tutti gli aumenti dei prezzi del petrolio si traducono in un grave problema di inflazione. Molto dipende dall’entità dell’aumento e, soprattutto, dalla sua durata.
Tuttavia, un aumento prolungato dei prezzi dell'energia può complicare il quadro inflazionistico per le banche centrali.
E questo porta la Federal Reserve al centro del dibattito.
3. Il dilemma della Fed: cosa succede quando la crescita richiede tassi più bassi, ma il petrolio fa salire l’inflazione?
È qui che la storia si complica.
La Federal Reserve deve trovare un equilibrio tra inflazione e crescita economica. Se l'attività economica inizia a rallentare, potrebbe esserci motivo di abbassare i tassi di interesse.
Ma un abbassamento dei tassi diventa più difficile da giustificare se l’inflazione torna a salire.
Il petrolio può causare proprio questo problema.
Immaginate un’economia che sta iniziando a perdere slancio. Gli investitori cominciano ad aspettarsi tagli dei tassi d’interesse perché ritengono che i responsabili politici vorranno sostenere la crescita.
A quel punto i prezzi del petrolio salgono alle stelle.
L'aumento dei costi energetici inizia a esercitare pressione sulle aspettative di inflazione. Improvvisamente, la logica a favore di un rapido passaggio a tassi più bassi diventa meno scontata.
Questo è uno dei motivi per cui il petrolio ha assunto un’importanza sempre maggiore per le aspettative sui tassi di interesse.
Il 29 settembre, il presidente della Fed di New York, John Williams, ha affermato che non vi è alcuna urgenza di procedere a un altro aumento dei tassi e che i responsabili politici hanno tempo per valutare i dati economici in arrivo. Ha inoltre aggiunto che, se l’economia dovesse evolversi sostanzialmente come previsto, un altro aumento nel corso dell’anno potrebbe comunque rivelarsi opportuno.
Le sue dichiarazioni hanno contribuito a un forte calo delle aspettative riguardo a un aumento dei tassi in ottobre.
La questione interessante è cosa succederebbe se il mercato petrolifero continuasse a spingere al rialzo le aspettative di inflazione.
La Fed potrebbe voler reagire al rallentamento della crescita, pur dovendo al contempo tenere conto dell’effetto inflazionistico dell’aumento dei prezzi dell’energia.
Si tratta di un contesto molto più complesso per i mercati rispetto al semplice interrogativo se la prossima decisione della Fed sarà un aumento o un taglio dei tassi.
4. La reazione del dollaro
Le aspettative sui tassi di interesse mettono naturalmente in primo piano il dollaro statunitense.
Se gli investitori prevedono che i tassi di interesse statunitensi rimangano più elevati più a lungo, i rendimenti dei titoli del Tesoro potrebbero aumentare. Rendimenti più elevati possono rendere gli asset statunitensi più attraenti e fornire sostegno al dollaro.
Abbiamo già visto in parte come si sta sviluppando questa dinamica.
Il 29 settembre il dollaro ha raggiunto il massimo degli ultimi 16 mesi rispetto all’euro e al franco svizzero, mentre gli investitori hanno rivisto le proprie aspettative sui tassi di interesse statunitensi e sui rendimenti più elevati dei titoli del Tesoro.
Ma c'è un altro fattore che entra in gioco nei periodi di incertezza geopolitica.
Il dollaro è inoltre ampiamente utilizzato come valuta rifugio.
Ciò significa che uno shock geopolitico può generare contemporaneamente diverse forze contrastanti. L’aumento dei rendimenti può sostenere il dollaro, mentre una maggiore incertezza può anche spingere gli investitori a cercare liquidità e sicurezza.
Per i trader di mercato, ciò crea un legame importante tra il mercato petrolifero e le valute.
Un’oscillazione del prezzo del greggio può modificare le aspettative di inflazione. Tali aspettative possono influenzare la determinazione dei tassi di interesse, il che a sua volta può incidere sui rendimenti dei titoli del Tesoro e, in ultima analisi, sul dollaro.
E poiché le materie prime come l’oro sono quotate in dollari statunitensi, le oscillazioni della valuta possono a loro volta ripercuotersi sui mercati delle materie prime.
5. Perché l'oro non si comporta come tutti si aspettano?
Questa è forse la parte più interessante della storia.
Quando le tensioni geopolitiche si acuiscono, una delle prime ipotesi che molti investitori formulano è che il prezzo dell’oro debba automaticamente salire.
C'è sicuramente un motivo alla base di questa opinione. Storicamente, l'oro ha sempre attirato domanda nei periodi di incertezza.
Ma il prezzo dell'oro non dipende solo dai rischi geopolitici.
Anche i tassi di interesse e i rendimenti dei titoli del Tesoro sono importanti.
Se i prezzi del petrolio aumentano e i mercati iniziano a temere l'inflazione, gli investitori potrebbero iniziare ad aspettarsi che i tassi di interesse rimangano più elevati più a lungo. I rendimenti dei titoli del Tesoro potrebbero quindi registrare un rialzo.
Ciò può rendere un bene come l'oro, che non produce interessi, relativamente meno attraente rispetto ai beni fruttiferi.
Un dollaro più forte può aggiungere un ulteriore fattore di pressione, poiché il prezzo dell’oro è espresso in dollari statunitensi.
Ecco perché il rapporto tra rischio geopolitico e oro non è sempre così semplice come sembra.
L'andamento recente dei prezzi lo ha messo in evidenza.
Il 1° ottobre Reuters ha riferito che l'oro si manteneva relativamente stabile nonostante il rafforzamento del dollaro e i rendimenti elevati dei titoli del Tesoro, con i dati sull'inflazione statunitense in calo che hanno contribuito a compensare in parte la pressione derivante dall'aumento dei rendimenti.
Anche l'oro ha dimostrato una notevole resilienza nonostante l'aumento dei rendimenti obbligazionari.
Questo ci dice qualcosa di importante sul mercato.
Possono esserci diverse forze contrapposte che influenzano il prezzo dell'oro contemporaneamente.
L'incertezza geopolitica può sostenere la domanda, mentre l'aumento dei rendimenti e il rafforzamento del dollaro possono rappresentare un ostacolo.
Il risultato è un mercato ben più complesso di quanto si possa semplicemente affermare, ovvero che le tensioni geopolitiche favoriscano l'oro.
6. E che dire delle azioni?
È proprio nel mercato azionario che la reazione a catena assume un interesse particolare.
L'aumento dei prezzi del petrolio può comportare un aumento dei costi per le imprese e i consumatori. Se tali aumenti contribuiscono a un'inflazione più elevata, gli investitori potrebbero iniziare a scontare un aumento dei tassi di interesse.
Tassi più elevati aumentano i costi di finanziamento e possono esercitare pressione sulle valutazioni delle società, in particolare quando gli investitori pagano prezzi elevati per la crescita futura.
Ma c'è anche un altro lato della medaglia.
I mercati sono raramente influenzati da un unico fattore.
I solidi utili societari, le aspettative di produttività, gli sviluppi tecnologici e il sentimento degli investitori possono tutti contribuire a sostenere i titoli azionari anche quando il contesto macroeconomico generale diventa più difficile.
L'intelligenza artificiale è stata un tema particolarmente importante.
Nonostante l’aumento dei prezzi del petrolio e il rialzo dei rendimenti obbligazionari, i mercati azionari globali hanno dimostrato una relativa resilienza. Gli investitori hanno continuato a concentrarsi in modo particolare sulle aspettative di utili e sul potenziale impatto economico dell’intelligenza artificiale.
Questo solleva una questione interessante per i mesi a venire.
I solidi utili e l’ottimismo sull’intelligenza artificiale potranno continuare a sostenere i mercati azionari se il costo del denaro continuerà a salire?
Non esiste una risposta semplice.
Più a lungo i rendimenti obbligazionari rimangono elevati, più diventa importante il rapporto tra gli utili delle società e le loro valutazioni.
Il quadro generale
Il punto fondamentale è che il petrolio non riguarda semplicemente il mercato dell'energia.
Un andamento prolungato del prezzo del greggio può influenzare l'intero sistema finanziario.
L'aumento dei prezzi del petrolio può esercitare pressione sull'inflazione. L'inflazione può influenzare le aspettative sui tassi di interesse. Tali aspettative possono incidere sui rendimenti dei titoli del Tesoro e sul dollaro statunitense. Le variazioni dei rendimenti e del dollaro possono a loro volta influenzare l'oro, i titoli azionari e altre classi di attività.
La direzione non è sempre la stessa.
L'oro può subire un calo anche quando le tensioni geopolitiche sono in aumento.
Il dollaro può rafforzarsi mentre gli investitori sono preoccupati per l'incertezza globale.
I titoli azionari possono continuare a mostrare resilienza anche in presenza di un aumento dei rendimenti obbligazionari.
Questo perché i mercati mettono costantemente a confronto forze diverse.
I solidi utili e l’ottimismo sull’intelligenza artificiale potranno continuare a sostenere i mercati azionari se il costo del denaro continuerà a salire?
Il petrolio può essere il punto di partenza, ma la storia più interessante è quella che viene dopo.
Se i prezzi del greggio dovessero rimanere elevati, il mercato terrà d’occhio l’inflazione, la Federal Reserve, i rendimenti dei titoli del Tesoro, il dollaro, l’oro e i titoli azionari alla ricerca di segnali che indichino come si sta propagando lo shock.
Perché quando il prezzo del petrolio sale, la questione non si limita al petrolio. Può influenzare l'andamento di quasi tutti i principali mercati finanziari.
Quello del petrolio è uno di quei mercati che può esercitare un’influenza sui mercati finanziari ben maggiore di quanto possa far supporre il suo andamento dei prezzi.
Quando il prezzo del greggio registra un forte rialzo, l’impatto può ripercuotersi rapidamente sui prezzi dei carburanti, sulle aspettative di inflazione, sui tassi di interesse, sulle valute, sulle obbligazioni, sull’oro e sui titoli azionari. Più il rialzo prosegue, maggiore è la probabilità che i trader degli altri mercati inizino a prestare attenzione alla situazione.
È proprio questo che rende particolarmente interessante la recente evoluzione del prezzo del petrolio.
Il greggio Brent è tornato sopra i 100 dollari al barile alla fine di settembre, con l’acuirsi delle preoccupazioni relative alle tensioni in Medio Oriente e allo Stretto di Ormuz. Da allora i prezzi hanno registrato un calo rispetto a quei massimi, grazie alla parziale ripresa delle esportazioni dai Paesi del Golfo, ma i rischi sottostanti non sono scomparsi.
Quindi, piuttosto che chiedersi semplicemente quale sarà l'andamento futuro del petrolio, vale la pena considerare cosa potrebbe comportare un aumento sostenuto dei prezzi del petrolio per il resto del mercato.
